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编者按

5月25日,PVC期货迎来了“十周岁生日”。十年来,PVC产业链发展格局、贸易模式、风险管理理念发生明显变化,交易所持续推动贴近现货市场的制度创新,让期货市场焕发生机和活力,成为产业避险和定价的得力助手。自今日起,本报将刊发“期现相伴,服务产业——PVC期货上市十周年”系列报道,敬请关注。

我国是世界上最大的PVC生产国和消费国。作为重要的有机合成材料,PVC被广泛应用于工业、建筑、农业、日用生活、包装、电力、公用事业等领域。2009年5月25日,PVC期货在大商所挂牌上市,至今已走过十载春秋,市场流动性充足、市场功能有效发挥,为相关产业链开启了利用衍生品工具管理市场风险的“大门”。

 法人客户持仓过半  期现价格高度相关

在PVC期货上市前的2008年,受宏观经济环境、行业政策及供需变化等影响,PVC价格出现大幅调整。“在2008年全球范围的金融危机、2008—2011年前后蔓延多数欧盟国家的主权债务危机等影响下,包括塑料在内的大宗商品价格出现了剧烈的波动,价格受宏观经济等因素的驱动明显,多数时间期货维持升水。”浙江明日控股集团研投部经理陈方一回忆说。

数据显示,2008年11月华东地区电石法PVC市场价格跌至约5200元/吨,较当年7月中旬的8900元/吨下跌了3700元/吨,4个月内跌幅超41%,很多实体企业措手不及。作为市场中天然的“多头”,上游生产企业受到的影响自然首当其冲。

“我们生产企业持有的是多头头寸,最怕遇到价格大幅度下跌,这给经营带来很大的不确定性。以往现货买进和卖出的传统方式,不能满足我们对头寸风险的管理。”宜宾天原集团副总裁李剑伟说。

2009年5月25日,PVC期货在大商所挂牌上市。这是继2007年LLDPE期货上市后,大商所推出的第二个塑料品种,进一步完善了大商所塑料期货品种序列,为现货贸易提供了“避风港”。李剑伟称,PVC期货上市后,企业利用期货价格信号预判价格走势、供需变化,及时调整自身生产销售进度,尝试开展库存保值,对冲价格下跌风险。

2009年,PVC期货成交量达1808万手、日均成交量11.97万手,上市首年就交出了满意的“答卷”。随后市场经历了几年的低迷,2015年PVC期货推出交割注册品牌制度,现货市场进行供给侧结构性改革,期现货市场开始呈现新面貌。2016、2017年成交量同比涨幅高达618%、247%,迎来了爆发式增长。2018年日均成交量达14.96万手,较2009年增长了25%。

PVC期货上市以来,法人客户稳定、深度参与也是市场的一大亮点。从2009年上市起,法人客户持仓占比一直保持在35%以上,2018年法人客户持仓占比为51%,合理的投资者结构为期货功能发挥创造了条件。

2015年交割注册品牌制度推出后,PVC期货与华东地区主流现货产品的价格相关性保持在85%的较高水平,套期保值效率保持在90%以上,期货价格发现和套期保值功能有效发挥。“PVC市场期现联动很密切。近两年,期现基差稳定在-200至200元/吨,相比往年基差有所收窄。由于市场存在大量的期现套利交易,在一定程度上熨平了基差大幅波动,提高了期货价格的代表性。”中大期货分析师张骏对期货日报记者说。

“基差的波动变化比期现货价格的波动幅度小很多,通过跟踪期货和现货价格变化,研究分析基差走势,企业可以把握销售节奏、制定销售策略、抓住销售时机,最大化地实现预期利润。”李剑伟认为。

十年发展深入“产业心”  期货价格成为“风向标”

随着期货制度创新和功能的有效发挥,产业链企业利用期货把握原料采购、产品销售与套期保值节奏,并利用基差走势平稳、期现价格相关性高的特点,通过以期货价格为基准的基差点价方式锁定贸易价格。

“期货与现货市场保持了‘你中有我、我中有你’的互利关系。”李剑伟认为,近年来产业链企业对期货工具的认识显著提升。宜宾天原已经把期货工具作为头寸风险管理的重要载体,公司将期货市场套期保值、基差定价和交割作为常规操作,比如较为普遍的原料焦炭采购、产品PVC销售等。

在产融结合的背景下,近年来PVC金融属性增强,期货定价逐渐成为市场主流。“2017年后,基本上产业上中下游都有参与期货,PVC期货默默地从冷门品种成长为‘明星品种’。”马来西亚CommoPlast公司化工分析师阙云云认为,这十年来,PVC期货对现货市场的影响力持续提升,期货价格成为现货市场的“风向标”。

对于未来市场格局,上述人士认为,今后行业将延续优胜劣汰的趋势,环保设施完善、产能链配套齐全、风险管理能力强的大型企业得以留存,市场格局面临重新洗牌。未来市场的不确定性增大,上下游企业都需要将价格风险管理摆在企业首先考虑的位置,产融结合助力行业稳健发展成为大势所趋。

大商所相关负责人对记者表示,未来大商所将持续推动PVC期货合约制度优化,如继续完善交割注册品牌制度,加强对现有注册、免检品牌的动态管理,适时扩大注册、免检品牌范围;推进厂库交割制度,以贴近现货贸易习惯,降低企业参与交割的成本。此外,大商所还将加大产业培育力度,支持PVC等塑料品种的产融培育基地建设和相关培训活动开展。随着制度规则的持续完善和产业培育的深入开展,未来PVC期货市场参与度有望稳步增加,期现结合模式将呈现更多的亮点。

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