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盼望着、盼望着,红枣期货将于4月30日在郑商所上市了。红枣期货首批挂牌上市的合约为CJ1912、CJ2001、CJ2003、CJ2005,各合约挂牌基准价均为8600元/吨。本文将在分析研究红枣的年度供需情况、2019年现货价格展望、交割品及挂牌基准价解读、上市月份合约强弱关系的基础上,给出上市首日交易策略建议。

红枣产量仍有增长态势,消费量趋于饱和

目前红枣供需基本面如下,产量有增长的基础,有增长态势,消费已经处于饱和状态,中间贸易商库存较高。总体来看,供给过剩,供大于求的矛盾仍较突出

红枣是我国特色果品,世界97%以上的红枣种植生产、消费都在我国,以及国际上几乎所有的红枣贸易都来自我国。其中,红枣国际贸易规模很少,主要以我国自己生产自己消费为主。

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数据来源:根据红枣生长结果周期,生产年度为9月至次年8月。2018年产量是依据《中国林业统计年鉴》的预估区间,进口量和出口量来自《中国海关统计年鉴》,为2017年数据。产地损耗、流通量、消费量和期末库存均依据产量计算而得。

(1)产量在550万—600万吨,实际流通量可能仅占六七成

2013年以来,红枣价格振荡下行,枣农种植积极性也大幅下滑,近几年,我国枣树种植面积趋于稳定,全国种植面积大概在300万—320万公顷,新疆地区在48万—50万公顷。近几年,我国红枣产量在550万—600万吨,其中新疆地区在260万—280万吨,占到一半。新疆地区的枣树大部分是红枣价格最高的2010、2011年前后种植的,目前枣树年龄在10年左右,处于盛果期初期理论上产量仍将大幅增长

图1:2017年我国红枣主产省份产量占比

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数据来源:《中国林业统计年鉴》,首创期货研究院

但由于红枣价格低迷,跌至枣农投入成本线附近,部分枣树林出现抛荒(无人管理),减少化肥投入等现象,产量和质量均下降。同时,近年新疆地区部分地方政府提出红枣产业“提质增效、控制产量”发展战略。在许多主产区推出疏密提质增效的过程中,很多树被砍掉,枣树之间的间距扩大,单位面积枣树数量减少。如果再碰上不利天气影响,产量下降就比较明显,如2017年,新疆主产区成熟期出现热干风,导致果实提前脱落,产量下降。不过,上述原因短期使得产量有明显下降,但中长期随着树体慢慢的增长,产量可能会逐步反弹

产量是在生产端进行统计的,是一个单重乘以面积的估产值。而红枣从树上采摘、制干、堆放过程中,均会出现大量损耗。农业农村部旗下中国农业信息网的报道,干制过程中烂果损失相当严重,有将近三成的红枣不能进入流通市场。不能进入流通环节的红枣中,主要是果重小、碰伤、裂果、成熟度低等残次果。如果结果期雨水较多,仅裂果就达到近三成。据此,如果实际进入市场流通的红枣量按预估产量的六到七成计算,则在350万—400万吨。

(2)消费量接近饱和,短期350万吨可能是极限值

红枣不是必须食用品,可吃可不吃;此外,俗语云:日食三颗枣,百岁不显老,国民也没有大量食用的习惯,少吃即可。过去十年,我国居民消费水平明显提升,对红枣的消费需求不断增长。经过快速消费增长期后,作为原枣直接食用的消费规模可能较稳定,进入温和增长期。未来红枣的增量消费,主要依靠枣粗加工和深加工产品来开发拓展新的市场空间。

下面举个简单例子:若每年我国消费300万吨红枣,以我国13亿人大概计算,每人每年平均得吃2.3公斤,一个三口之家每年平均要吃7公斤,14斤红枣,一个月吃一斤多。这个标准可能大部分中国家庭都达不到,短期来看,350万吨可能是我国红枣消费的一个极限

(3)供给过剩导致库存偏高,期末库存或在40万—60万吨

库存方面,近期业内调研得知,目前新疆产区库存量在三成左右(尚有2017年陈货)。同时,贸易商表示,全国最大的红枣交易集散中心—河北沧州,库存量也是较高。2018/2019年度全国红枣期末库存合计或在40万—60万吨。

红枣价格在成本线附近徘徊,1至2年内行情或难有起色

(1)红枣价格波动较大,近年持续低迷

2000年以来,红枣价格经历了过山车一般的行情。具体来看,2000—2006年,供需稳定,价格稳定;2007—2011年,消费规模扩大,产量受天气影响有所减产,价格高涨;2012—2016年,新疆地区前期种植面积大增,当前产量放量增长,需求增速跟不上供应增速,供应过剩严重,价格振荡下滑;2017年至今,产量趋于稳定,消费近于饱和,供需相对稳定,价格回到2008年之前的水平,在成本线附近徘徊。

图2:红枣产地:采购价格走势(元/吨)

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数据来源:公开资料,首创期货研究院

对于未来红枣价格走势,由于产量还在逐渐释放,中间商库存严重积压,而终端消费较稳定,业内贸易商普遍认为1至2年内行情难有起色,价格或仍在底部振荡

(2)市场价已经与生产成本趋于一致

近年来,新疆地区枣树种植成本大概在2000—3000元/亩,以期货交割品种灰枣为例,制干后产枣平均在500—600公斤/亩,干制灰枣种植成本为4—5元/公斤,若按10%扣除杂质和水分,种植成本为4.5—5.5元/公斤。如果是粗加工,加工费1.5元/公斤,如果达到期货交割水平,加工费要达到2元/公斤。如果再考虑包装费等0.5元/公斤,最后计算下来,灰枣种植加工成本在6.5—8/公斤。

目前,市场上普通一级灰枣(市场定级,非交割品一级)价格在8/公斤左右,二级灰枣价格在6元/公斤左右。可见,市场价已经与生产成本趋于一致了。

期货交割品产量有保证,挂牌基准价中性偏高

(1)灰枣产量稳定,可交割规模占比较大

新疆红枣产量占到全国的一半,郑商所把新疆设定为基准交割地。其中,兵团规模化种植,红枣单产很高,品质尤好,兵团产量占新疆总产量的一半左右。郑商所规定的红枣期货基准交割品为干制红枣国标GB/T 5835—2009一等灰枣。灰枣是新疆种植生产的第一大红枣品种,作为交割品,产量和质量均有较好保证。

具体来看,新疆红枣种植面积中,灰枣占到70%;产量中,灰枣占比60%右。2017年新疆红枣产量275万吨,其中灰枣产量170万吨左右,灰枣平均单产在500公斤/亩左右,亩产最高能达到1000公斤。

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数据来源:公开资料,首创期货研究院

红枣通货加工出来后,新疆枣一级占到40%(包括市场惯用分级规定的特级枣),二级占到30%,三级占到25%左右,其他的是等外品5%。此外,由于新疆兵团管理精细,一级枣以上达到60%,二级为20%,三级及其他为20%,质量较好。通过等级升贴水设置,红枣期货交割品规模占到灰枣总产量的70%左右,大约为120万吨(2017年值)。

(2)加工成本在7000—8000元/吨,8600元/吨挂牌基准价中性偏高

郑商所规定,红枣期货上市各合约挂牌基准价均为8600/吨。

从生产端来看,作为交割品的灰枣生产加工成本在7—8元/公斤(7000—8000元/吨)。相比枣农生产加工成本,8600元/吨(8.6元/公斤)挂牌基准价偏高,枣农仍有一定收益空间。

业内的调研数据显示,产地新疆地区符合交割品品质的一级灰枣价格在10元/公斤左右。由于内地红枣定级普遍比新疆低一级,中转集散地河北沧州市场灰枣特级价格在8—12元/公斤之间,冷藏库内特级灰枣价格在9.5—13元/公斤。另一个内地主要集散地,河南郑州市场一级灰枣价格在10—12元/公斤。可见,从产地和内地中间贸易商的角度来看,8600元/吨(8.6元/公斤)的挂牌基准价偏低,可能几乎无利润而言。但这一价格仅为报价,不是最终成交价格,可能有些虚高成分。

不过,郑商所最近的调研数据显示,2019年沧州红枣交易市场符合红枣期货基准交割品要求的红枣价格为9000元/吨左右。根据该价格,减去河北地区交割库600元/吨升水,可得新疆地区价格在8400/吨左右。从郑商所调研价格来看,8600元/吨挂牌基准价中性偏高。

综合红枣产业各环节成本和价格,和郑商所调研价格,8600元/吨挂牌基准价可能中性偏高。

供需季节性特征明显,价格呈“春冬高,夏秋低”走势

红枣价格的季节性变化较明显,红枣的集中供应期与下游的消费旺季基本重合,而库存消化期与消费淡季基本一致。总体呈现“春冬高,夏秋低”的价格走势。

具体来看,在一年的周期内:9—10月,是红枣陆续上市期,下游用枣企业为中秋节、国庆节备货,消费需求趋于旺盛,价格底部反弹,稳中走强。11月—来年2月期间,天气逐渐趋寒,此时进入红枣食用旺季,且下游还为春节补库备货,消费持续旺盛,价格逐渐走强。不过,11—12月份由于干制红枣的大量集中上市,有一个阶段性回落,随后立即反弹,春节前的1月份为达到一年最高点。3—8月期间,尽管没有新枣供给,消化库存,但消费端更加清淡,供需两弱,3—4月份价格快速下跌至底部,并维持底部振荡,其中6月前后的端午节可能迎来一个消费小旺季,对价格可能有所提振。

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信息来源:首创期货研究院

郑商所红枣期货设置的合约交割月份,为1、3、5、7、9、12月。从各交割月份合约强弱关系来看,1月份,市场消费需求最活跃,1月合约最强。3—8月份,市场进入消费淡季,3、5、7月合约较弱,其中5月合约因端午节消费小旺季,可能小幅走强。9月份,新枣还未大量上市,陈枣库存年度最低,“青黄不接”,价格波动可能较大。12月份,季节性供给压力较大,12月合约偏弱。

操作建议

从上述分析可看出,红枣供需基本面中性偏空,价格处于成本线附近,除去天气因素刺激或炒作外,1至2年内难有大涨大跌行情。

郑商所红枣期货首批挂牌上市的合约为CJ1912、CJ2001、CJ2003、CJ2005。第一个近月合约是CJ1912,上市日距离交割日也有7、8个月时间。若上市初期,就进行跨期套利和期现套保,持仓时间较长,成本和风险较高。此外,郑商所规定,生产日期在11月1日之前的红枣不得在当年11月1日(含该日)之后注册。N年11月1日起接受红枣标准仓单注册,指定的交割仓库也是从2019年11月1日起开展红枣期货交割业务。也就是说,在2019年11月1日之前,不接受仓单注册,且仓单注册对象是2019年的新枣。在该时间之前,注册仓单为0,对于交易者来说,将无仓单规模可参考。

总体来看,430日上市至78月份,建议以单边操作为主

(1)单边操作

根据交易逻辑不同,单边操作有两个操作方向。

期现回归逻辑:以郑商所调研价格为参考,8600元/吨基准挂牌价相对基准交割品现货价格(8400元/吨)中性偏高。投资者首日可短线适量空单介入,若跌至8200/吨以下,不宜追空。

天气题材炒作逻辑:枣作为农林作物,产量受自然天气影响较显著,5、6月份开花期的干燥或暴雨,影响花粉传播,使得结果量下降。8、9月份成熟期雨水较多,红枣果实裂果率较高。9、10月份采摘期的大风、沙尘,可能刮伤吹落果实,10、11月份制干期的阴雨天气,会使得红枣发霉腐烂等。目前,枣树进入开花期,一直到10、11月份果实采摘及制干,各个时期都会受到天气影响。投资者可逢低布局多单,以待后期炒作天气因素。

(2)跨期套利

若参考其它期货品种活跃合约分布,1、5、9三个月份合约可能为活跃合约。首批挂牌的活跃合约为CJ2001和CJ2005,其中1月合约偏强,5月合约偏弱。从理论上来说,可以做1-5正向套利,即买入CJ2001,卖出CJ2005。不过,目前距离交割日时间跨度较长,流动性可能较差。

(3)期现套保

红枣交割库到2019年11月1日,才开始接受红枣标准仓单注册,办理交割业务。而且,只接受生产日期在11月1日之后的红枣,即2019年生长成熟的新枣。目前,新枣还处于开花期初期,不急于套保。同时,考虑到红枣仓单属于首次注册交割,程序可能还不太熟悉;同时,前期盘面交易可能以投机资金为主,价格波动相对较大。套保盘可暂观望。

(本文作者:首创期货 农软商品研究组)

责任编辑:李靖琴

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